投資小紅書(shū)-第218期

過(guò)面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)

A股經(jīng)歷了過(guò)去四年的調(diào)整，高股息個(gè)股日益受到成熟投資者重視，推動(dòng)上市公司提高分紅回報(bào)股東也是監(jiān)管部門(mén)大力推動(dòng)的方向。

分紅為何備受長(zhǎng)期投資者重視？曾在自己31年職業(yè)生涯中創(chuàng)造出56倍收益的溫莎基金投資經(jīng)理約翰·聶夫的觀點(diǎn)非常有代表性，分紅是一種“零成本”的收入，它對(duì)累計(jì)長(zhǎng)期收益起到了舉足輕重的作用。

格雷厄姆及其門(mén)徒則將分紅看成公司可靠性的重要標(biāo)志，因?yàn)楹霉究偸莾A向于每年不斷增加自己的分紅。A股的價(jià)值投資大佬如張堯、王文等人也極為看重分紅，分紅不僅可以讓投資者信心倍增，而且在熊市當(dāng)中可以為投資者不斷累積優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)，一旦行情浮出水面，底部累計(jì)的大量股權(quán)會(huì)讓投資者獲得豐厚收益。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)過(guò)去20年的每股分紅是其20年前股價(jià)的近6倍，蘇泊爾過(guò)去20年的每股分紅是其20年前股價(jià)的1.7倍，大約50只個(gè)股過(guò)去20年僅憑股息已經(jīng)回本，這部分公司的市值權(quán)重占比為三成。

股息率也是每輪行情走勢(shì)的先驗(yàn)指標(biāo)。無(wú)論美股還是A股，在每輪牛市頂峰，股市整體股息率都下降為1%以下，而在熊市底部，股市整體股息率往往會(huì)升至3%以上，當(dāng)前紅利指數(shù)和滬深300對(duì)應(yīng)的股息率分別是5.28%和3%。

本周A股再度強(qiáng)勢(shì)回歸，特別是周五A股行情徹底爆發(fā)，截至收盤(pán)，滬指漲0.93%，深成指漲1.72%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.5%。全市場(chǎng)超4200只個(gè)股上漲，近200股漲超9%。滬深兩市全天成交額1.71萬(wàn)億元，較上個(gè)交易日放量2179億元，市場(chǎng)做多情緒再度燃起。

分紅是一種“白撿的便宜”

到底如何看分紅對(duì)投資收益的影響？有人說(shuō)，因?yàn)槌龣?quán)因素的影響，現(xiàn)金分紅對(duì)投資者的收益并沒(méi)有影響，甚至還會(huì)因?yàn)榧t利稅而減少了投資收益。

長(zhǎng)期投資者約翰·聶夫以親身的經(jīng)歷否定了上述觀點(diǎn)。他認(rèn)為，股價(jià)是由預(yù)期收益與估值決定的，分紅事實(shí)上相當(dāng)于免費(fèi)的。

很多公司的股價(jià)在分紅除權(quán)后很快就有了復(fù)權(quán)，這就是因?yàn)轭A(yù)期收益在起作用。比如一家上市公司股價(jià)為每股10元，每股現(xiàn)金分紅為0.5元，現(xiàn)金分紅后的每股股票除權(quán)價(jià)格為9.5元。但稍微往前看一步棋就會(huì)明白，假設(shè)這家公司每股預(yù)期收益為1元，市場(chǎng)對(duì)其估值為10倍，它的除權(quán)價(jià)很快就會(huì)回到了10元，分紅事實(shí)上就成了“白撿的便宜”。

約翰·聶夫擔(dān)任基金經(jīng)理時(shí)，溫莎基金的年回報(bào)超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)3.15個(gè)百分點(diǎn)。“分紅起到了舉足輕重的作用，如果沒(méi)有高達(dá)約2個(gè)百分點(diǎn)的股息率貢獻(xiàn)，溫莎基金和標(biāo)準(zhǔn)普爾500相比，年回報(bào)率就只有超過(guò)1.15%的優(yōu)勢(shì)了。”約翰·聶夫說(shuō)。

約翰·聶夫認(rèn)為，股價(jià)的形成總是建立在預(yù)期收益增長(zhǎng)率的基礎(chǔ)上，所以股東獲得的分紅相當(dāng)于免費(fèi)的，分紅前后對(duì)股價(jià)的影響也是極其輕微的，這種優(yōu)勢(shì)年復(fù)一年逐漸累積，只有股東才能獲得這種好處，分紅增長(zhǎng)是一種“白撿的便宜”，是一種投資者最初期望之外的收獲。

復(fù)利的作用威力巨大，根據(jù)“72法則”，3%的股息率經(jīng)過(guò)24年的累計(jì)也會(huì)帶來(lái)僅僅依靠分紅就可以回本的效果，當(dāng)然公司需要至少保證利潤(rùn)和分紅規(guī)模不減少。

投資者的長(zhǎng)期收益率為股息率與企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率之和。如果將企業(yè)增長(zhǎng)率近似視為GDP增速，再加上當(dāng)前A股的股息率為3%左右，當(dāng)前A股提供的整體收益率為8%左右，相比其他大類(lèi)資產(chǎn)存在吸引力。

分紅檢驗(yàn)了上市公司的成色

分紅檢驗(yàn)了上市公司的成色。巴菲特自1988年至1994年分批買(mǎi)入可口可樂(lè)公司后，基本沒(méi)有賣(mài)出過(guò)，即使他判斷美股的整體估值已經(jīng)高估時(shí)，也會(huì)留下可口可樂(lè)等少數(shù)“現(xiàn)金牛”的公司。1994年可口可樂(lè)給巴菲特的分紅是7500萬(wàn)美元，而現(xiàn)在每年的分紅是7億美元，當(dāng)初的建倉(cāng)成本為13億美元，每年來(lái)自可口可樂(lè)的分紅都有增長(zhǎng)。

好公司傾向于不斷增加年度分紅，分紅持續(xù)增加也是好公司的標(biāo)志之一。約翰·聶夫說(shuō)，早在1931年，格雷厄姆和多德在《證券分析》文章中就曾強(qiáng)調(diào)，分紅回報(bào)是公司成長(zhǎng)的最可靠部分。

“只有時(shí)間可以告訴我們公司收益和增長(zhǎng)率是否符合預(yù)期，但是你是否能夠因?yàn)檩^好的分紅而信心倍增呢？可以，只要公司不因?yàn)榻?jīng)營(yíng)困難而被迫降低分紅。事實(shí)上，好公司總傾向于不斷增加分紅。”約翰·聶夫說(shuō)。

A股多家公司股息率在過(guò)去20年間也有大幅增長(zhǎng)。貴州茅臺(tái)2004年報(bào)告期每股股利為0.45元，而過(guò)去12個(gè)月的每股股利約50元；招商銀行、重慶啤酒等多家公司的每股股息相比20年前上升了十倍以上。

格雷厄姆將分紅作為投資股票的標(biāo)準(zhǔn)之一。除了分散化，低市盈率，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)指標(biāo)外，格雷厄姆還建議，每一家公司都應(yīng)具有長(zhǎng)期連續(xù)支付股息的歷史。A股知名投資大佬張堯等人也極為重視股息率，特別是要求未來(lái)5年到6年的時(shí)間內(nèi)通過(guò)分紅可以收回投資的本金。

能夠保持長(zhǎng)期高分紅的公司一般擁有良好的商業(yè)模式，分紅被戲稱(chēng)為“賺真錢(qián)”的標(biāo)志。什么是優(yōu)秀的企業(yè)，芒格曾舉出過(guò)典型的例子:第一類(lèi)是每年賺12%，你到年底可以把利潤(rùn)拿走；第二類(lèi)是每年賺12%，但所有的現(xiàn)金必須再投資，它總是沒(méi)有分紅，它的利潤(rùn)全部在生產(chǎn)設(shè)備或存貨中。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去20年約有50只股票以分紅的形式就可以回本，占到具有可比數(shù)據(jù)的6.5%左右。有人可能會(huì)抱怨能提供長(zhǎng)期且穩(wěn)定分紅的公司太少了，但正如芒格所說(shuō)的，所有美麗的東西都是罕見(jiàn)且復(fù)雜的。

但如果一名投資者將他所有的股息和收益全部再投資于通用汽車(chē)的股票，并一直持有到最后，那么最終他將會(huì)失去一切。所以投資并不是一勞永逸，而是要考慮公司能否永續(xù)經(jīng)營(yíng)，或公司是否面臨競(jìng)爭(zhēng)、衰退、過(guò)時(shí)或過(guò)度負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。