消費電子曾經是A股表現*的板塊之一。從2007年到現在，消費電子板塊漲了9倍，遠超上證指數。

但從2021年年底開始，消費電子板塊開始萎靡不振，消費電子ETF股價下降超三成。截至 2023年10月11日，消費電子 TTM 市盈率為31.1 倍，處于過去十年歷史分位 22.2%，估值處于歷史低位。

有趣的是，在一片哀嚎之下，消費電子卻突然開始走強。10月23日到現在，消費電子ETF漲幅超過16%。

消費電子股價回暖一個很重要的原因是，市場正在回暖。中信建投援引BCI數據稱，自9月以來，多數周內，國內手機的周度總銷量同比增速已轉正。A股消費電子公司的三季度凈利潤也從之前的負增長轉為正增長。

本文持有以下觀點:

1、手機銷量的拐點到了。多家機構均預測手機將在4季度迎來近10個季度以來的首次銷量反彈。邏輯在于，上一波智能機銷售高峰的換機周期逐漸到來，且各大品牌廠也在此時適時推出了重磅新品。

2、新機潮刺激了用戶購買需求。和以往相比，今年9月、10月份有更多的手機品牌發布新機，行業出現新機潮。并且高通驍龍8 Gen3的發布以及手機品牌多項功能的首次使用，都刺激了用戶購機需求。

3、供應鏈公司業績彈性*。此前消費疲軟時，品牌持續去庫存，導致品牌庫存處于低位。如今在銷量回暖以及華為搶上游產能帶來的鯰魚效應下，各品牌手機都在積極加單補庫存，產業鏈需求迅速增加。

01 消費電子觸底回升

消費電子是近期資本市場上表現最亮眼的板塊。10月23日到現在，消費電子ETF漲幅超過16%。天龍電子、中石科技、深科達等公司股票都在這段時間內迎來多次漲停。

消費電子板塊亮眼的股價由業績推動。三季度，消費電子板塊業績改善明顯，板塊營收同比下降1.6%，較上半年收窄。消費電子板塊凈利潤同比增長1%，較上半年明顯改善(-12.1%)。

消費電子板塊業績回升，得益于終端銷售的回暖。據Canalys數據，三季度國內手機出貨量為6670萬部，較二季度實現環比增長。最近一段時間，手機市場更是實現了銷量同比轉正，中信建投援引BCI數據稱，自9月以來，多數周內，國內手機的周度總銷量同比增速已轉正。

在各方行業人士看來，近期的多周銷量增速同比轉正有望延續。IDC預測，中國智能手機市場出貨量有望在2023年第四季度迎來拐點，實現近10個季度的首次反彈。

天風國際證券分析師郭明錤近日也在社交平臺上表示:“中國手機市場底部將過，預期將重拾成長，四季度手機出貨同比與環比亦預期均重拾增長。”

從手機關鍵零部件的出貨量也能看出手機市場回暖的跡象。兩家手機芯片廠商聯發科手機業務收入環比增幅達19%，高通手機業務收入超過公司前期指引，同時兩家廠商預計4季度手機業務收入增速將進一步加快。

手機市場之外，另一大終端消費電子PC的出貨量也已到底。西部證券、方正證券等券商均稱PC行業即將回暖。PC代工廠訂單也佐證了PC市場將迎來回暖，廣達、仁寶等筆電代工廠出貨量連續多月回升。9月廣達、仁寶、緯創、英業達筆電出貨量環比2%、7%、18%、13%。

那么本輪消費電子回暖是如何開始的呢？

02 新機潮刺激下的換機周期

往年，9月份往往只有蘋果的新機發售。但今年9-10月份，華為、榮耀、小米等多個手機廠商出乎意料地集體發布了新機。

手機廠商集體帶來的新機潮刺激了消費者需求。尚且不提沉寂后突然發力的Mate60，即使是保持常態手機發售節奏的小米也實現了銷量爆發。

小米14開售僅5分鐘，全系列銷量猛增至上代13系列首銷總銷量的600%，開售后一周左右，小米14銷量超百萬臺，而整個三季度小米銷量是910萬臺。

新機潮能夠吸引消費者購買一定程度上是因為消費者到了換機周期。德邦證券研報提到:“上一波智能機銷售高峰的換機周期逐漸到來，各大品牌廠適時推出重磅新品。”

令據行業人士說法，消費者手機換新周期來到了30-33個月。而國內手機出貨量已經連續10個季度下降。按照消費者的30-33個月的換機周期，之前手機出貨量下滑前季度的用戶也將從今年4季度開始陸續進入換機期。

高通把牙膏擠爆后，安卓機性能有了極大提升。比如，驍龍8 Gen3使手游畫面達到PC級高端顯卡的水平，并讓手機相機具備人像超分功能，在畫面拍攝定格后，生成式AI可以在手機端進行人像清晰度的增強和去模糊。搭載驍龍8 Gen3的小米14也開始直接越級對比蘋果15Pro。

不僅高通發力，手機品牌也帶來了不少的產品創新。比如，華為Mate60 Pro成為*支持天通衛星語音通話的大眾手機,使消費者在沒有基站信號的情況下，可通過衛星信號與外界聯絡。作為蘋果的銷售主力，iPhone 15 Pro則是首創空間視頻，通過使用超廣角和主攝像頭拍攝的“空間視頻”在 Vision Pro 頭顯上播放后，可為用戶帶來沉浸式的3D視頻體驗。

可以說，消費者迎來換機周期，疊加手機廠商的供給端升級，讓消費電子產業開始回暖。

03 為什么供應鏈股價總能跑贏品牌？

值得注意的是，在本輪反彈中，供應鏈公司的股價漲幅要明顯*于終端品牌。

11月至今，朝陽科技、博碩科技、翰博高新等消費電子供應鏈公司股價漲幅都在30%以上。同期，手機品牌小米股價漲超13%。

供應鏈公司股價漲幅更大，得益于其具備更大的業績彈性。比如，手機關鍵元器件攝像頭頭部廠商舜宇光學財報顯示，9月數據公司手機鏡頭出貨量同比上漲16.9%、手機攝像模組同比上漲41.4%。超40%的出貨量同比增速遠遠超過了手機行業的出貨量增長。

之所以產業鏈的增速能夠超過終端銷售增速，源于手機廠商補庫存的需求。在過去多個季度中，手機等終端消費電子市場較差，品牌廠商大多都在去庫存。2022上半年到2023上半年，小米存貨占資產比重為從19.7%下降到13.2%。如今消費電子行業回暖在即，品牌廠商大多選擇了加單補庫存。

與此同時，華為擴產也帶來了鯰魚效應。華為Mate60系列原本計劃國內出貨量為600萬臺左右。但上市后的火爆表現，已經使華為把出貨量目標調高到2000萬臺以上。隨著銷量目標的提高，華為從供應鏈處積極補單，隨之供應鏈配出現了供不應求的情況。

華為向上游積極補單，其他手機品牌只能跟進。為了避免零部上游產能被華為鎖定，影響自家產品的銷量節奏，各品牌手機開始更加積極的加單補庫存，產業鏈需求迅速增加。手機相關IC廠商也指出，不少手機品牌業者都在華為發表新機之后，陸續開始加單。

消費電子行業的復蘇，不僅會給供應鏈企業帶來訂單量的增長，也正在給企業帶來訂單價的提升。根據韓媒Pulse的報道，三星電子決定在明年第1季與第2季將NAND價格調漲20%。

種種跡象顯示，消費電子從終端產品到產業鏈各環節的復蘇信號越來越強。而在這輪復蘇中，產業鏈公司或許將是*的受益者。