雷映

鄭少娜

近期，艾迪藥業(yè)公告表示其已完成收購(gòu)南京南大藥業(yè)有限責(zé)任公司(下稱“南大藥業(yè)”)股權(quán)的二期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付。

這意味著，艾迪藥業(yè)已順利控股南大藥業(yè)，有望在2024年通過(guò)并表增厚業(yè)績(jī)，以改善其過(guò)去三年半持續(xù)高額虧損的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。

艾迪藥業(yè)聚焦抗艾滋病創(chuàng)新藥及人源蛋白兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

過(guò)去三年，為加大新藥推廣力度，該公司銷售費(fèi)用增長(zhǎng)了3.84倍至上億元，但旗下兩款抗HIV新藥同期的年銷售額仍不足5000萬(wàn)元，尚難成為新的業(yè)務(wù)突破口。同期，該公司人源蛋白業(yè)務(wù)因原第一大客戶的采購(gòu)量急速下滑而盈利水平下滑。2022年，該公司第一大客戶變更為該年新增客戶南大藥業(yè)。

為提升人源蛋白業(yè)務(wù)的成本效率和盈利能力，合作首年，艾迪藥業(yè)便以7.81倍溢價(jià)率受讓了南大藥業(yè)19.96%的股權(quán)，并于2024年再以3.79倍溢價(jià)率受讓南大藥業(yè)31.16%的股權(quán)，兩次收購(gòu)合計(jì)持股51.12%，實(shí)現(xiàn)對(duì)南大藥業(yè)的控股。

不過(guò)，上述股權(quán)收購(gòu)背后，艾迪藥業(yè)增加了2.14億元商譽(yù)。

10月16日，就業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、收購(gòu)南大藥業(yè)、新藥銷售進(jìn)展等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代投研向艾迪藥業(yè)發(fā)函、致電詢問(wèn)。該公司表示，業(yè)績(jī)持續(xù)虧損主要因公司持續(xù)推進(jìn)HIV創(chuàng)新藥商業(yè)化運(yùn)營(yíng)、擴(kuò)充銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模，同時(shí)保持了較高的研發(fā)投入。

人源蛋白原大客戶訂單縮減，借控股新客戶捆綁業(yè)績(jī)

2020年7月，艾迪藥業(yè)順利登陸上交所科創(chuàng)板。

招股書(shū)顯示，該公司起步于人源蛋白業(yè)務(wù)，構(gòu)建了在線吸附技術(shù)生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn)了從人尿中生產(chǎn)尿蛋白的規(guī)模化和產(chǎn)業(yè)化。

該公司的人源蛋白產(chǎn)品主要銷售給單一客戶。2018—2020年，艾迪藥業(yè)每年向彼時(shí)的第一大客戶廣東天普生化醫(yī)藥股份有限公司實(shí)現(xiàn)的人源蛋白銷售額超1.8億元，占當(dāng)期人源蛋白業(yè)務(wù)收入的比例超74%。

然而，上市次年，天普生化驟然減少了對(duì)艾迪藥業(yè)的采購(gòu)量。2021年7月，天普生化與該公司就《年度采購(gòu)框架合同》進(jìn)行修訂，將合同期內(nèi)年度交易金額從原來(lái)的不低于2億元調(diào)減為1億元，并約定最終采購(gòu)期限截至2023年末。

關(guān)于上述采購(gòu)合同變更的原因，艾迪藥業(yè)解釋稱，主要因天普生化基于自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求，優(yōu)化其供應(yīng)商體系，故減少了向公司的采購(gòu)量。

此后，天普生化向艾迪藥業(yè)的采購(gòu)額大幅下滑。2021—2023年，天普生化向該公司分別采購(gòu)人源蛋白類產(chǎn)品1.06億元、4014.82萬(wàn)元、8201.55萬(wàn)元。2024年，艾迪藥業(yè)未披露是否與天普生化續(xù)約。

不過(guò)，南大藥業(yè)很快取代天普生化，成為艾迪藥業(yè)2022年的第一大客戶。

南大藥業(yè)是國(guó)內(nèi)醫(yī)院端注射用尿激酶制劑的龍頭生產(chǎn)企業(yè)，主要向艾迪藥業(yè)采購(gòu)尿激酶粗品。2022—2023年，南大藥業(yè)分別向艾迪藥業(yè)采購(gòu)尿激酶6337.14萬(wàn)元、1.62億元，對(duì)應(yīng)的采購(gòu)額占艾迪藥業(yè)人源蛋白業(yè)務(wù)收入的比例分別為25.95%、39.42%。

事實(shí)上，艾迪藥業(yè)與南大藥業(yè)之間構(gòu)成了關(guān)聯(lián)銷售。

合作首年，艾迪藥業(yè)便以自有資金8600萬(wàn)元收購(gòu)了南大藥業(yè)19.96%的股權(quán)。2022年7月18日，該公司發(fā)布的《關(guān)于對(duì)外投資的公告》顯示，上述收購(gòu)價(jià)較南大藥業(yè)彼時(shí)賬面凈資產(chǎn)的溢價(jià)率達(dá)780.71%。

2024年，艾迪藥業(yè)再次以1.5億元收購(gòu)南大藥業(yè)31.61%的股權(quán)，溢價(jià)率為379.47%。兩次收購(gòu)?fù)瓿珊螅纤帢I(yè)總計(jì)耗資2.3億元收購(gòu)了南大藥業(yè)51.12%的股權(quán)，并由此新增2.14億元商譽(yù)。

10月16日，就進(jìn)一步收購(gòu)南大藥業(yè)的原因、并表對(duì)業(yè)績(jī)的影響，以及收購(gòu)后的商譽(yù)資產(chǎn)等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代投研向艾迪藥業(yè)發(fā)函詢問(wèn)。該公司表示，本次收購(gòu)主要基于實(shí)現(xiàn)人源蛋白原料制劑一體化、提升成本效率和盈利能力等考慮。

自上市次年持續(xù)虧損，抗HIV新藥年銷不足5000萬(wàn)元

盡管南大藥業(yè)暫時(shí)填補(bǔ)了艾迪藥業(yè)人源蛋白業(yè)務(wù)的銷售缺口，但自2020年上市后，艾迪藥業(yè)持續(xù)深陷虧損。

如圖表所示，2021—2023年，艾迪藥業(yè)的凈利潤(rùn)分別為-2998.56萬(wàn)元、-1.24億元、-7606.95萬(wàn)元，較2018—2020年持續(xù)穩(wěn)定盈利的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相差甚遠(yuǎn)。今年上半年，該公司凈利潤(rùn)為-4543.46萬(wàn)元，維持虧損營(yíng)業(yè)。

招股書(shū)顯示，除傳統(tǒng)業(yè)務(wù)人源蛋白外，艾迪藥業(yè)自2014年開(kāi)始轉(zhuǎn)型布局創(chuàng)新藥研發(fā)，并于2021年實(shí)現(xiàn)首個(gè)在研產(chǎn)品艾諾韋林片獲批上市，該藥品成為我國(guó)首個(gè)獲批上市的抗HIV國(guó)產(chǎn)口服創(chuàng)新藥。

2021年12月，艾迪藥業(yè)的艾諾韋林片順利進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄。同年，前沿生物-U的首個(gè)抗HIV注射創(chuàng)新藥艾博韋泰(商品名:艾可寧reg;)也順利進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄。

不過(guò)，艾博韋泰已于2023年成為國(guó)內(nèi)首個(gè)年銷售額過(guò)億元的抗HIV國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥，艾諾韋林片2022—2023年銷售額則分別僅為3349.50萬(wàn)元、2473.50萬(wàn)元，2023年甚至同比下滑26.15%。

對(duì)此，艾迪藥業(yè)在2023年年報(bào)中解釋，主要因?yàn)楣镜牡诙羁笻IV復(fù)方制劑新藥艾諾米替片于2022年獲批上市，并在2023年進(jìn)入醫(yī)保后實(shí)現(xiàn)年銷售額4884.38萬(wàn)元，影響了艾諾韋林片的終端銷售。

截至2023年末，該公司的兩款抗HIV新藥年銷額均不足5000萬(wàn)元。

10月16日，時(shí)代投研就上述兩款抗HIV新藥的最新銷售情況，向艾迪藥業(yè)發(fā)函詢問(wèn)，該公司僅表示今年上半年，公司兩款抗HIV新藥合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入8163.39萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)148.68%，但未區(qū)分披露單款藥品的銷售額。

需注意的是，隨著關(guān)于艾滋病的臨床治療技術(shù)、新藥研發(fā)不斷推進(jìn)，艾滋病的預(yù)防、治療已經(jīng)邁入一個(gè)新的里程。

9月13日，吉利德科學(xué)發(fā)布長(zhǎng)效抗HIV預(yù)防療法在研產(chǎn)品lenacapavir臨床Ⅲ期試驗(yàn)數(shù)據(jù)。試驗(yàn)結(jié)果顯示，入組試驗(yàn)人員只需每半年接受一次注射，可實(shí)現(xiàn)接近100%的有效預(yù)防率。該產(chǎn)品有望在2025年上市。

這意味著，該款產(chǎn)品獲批上市后，人類有望大幅減少HIV新增患者，最終改變HIV用藥的市場(chǎng)格局。

或受此消息影響，投資者對(duì)艾迪藥業(yè)的投資信心進(jìn)一步下滑。同日，該公司股價(jià)收盤跌幅達(dá)15.25%，并在9月20日創(chuàng)歷史新低。截至10月18日收盤，艾迪藥業(yè)的股價(jià)為8.67元/股，已破發(fā)37.88%，總市值為36.48億元。

首發(fā)上市之初，艾迪藥業(yè)的股價(jià)最高至45.15元/股，總市值超176億元。不難發(fā)現(xiàn)，與曾經(jīng)的高光時(shí)刻對(duì)比，該公司的總市值已蒸發(fā)130億元。

時(shí)代投研發(fā)現(xiàn)，2022—2023年，與艾迪藥業(yè)年度虧損超7000萬(wàn)元、年度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額凈流出超9000萬(wàn)元不同，而南大藥業(yè)年度盈利超2900萬(wàn)元、年度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~凈流入超5500萬(wàn)元。

艾迪藥業(yè)此次將南大藥業(yè)納入控股子公司，有望通過(guò)并表增厚業(yè)績(jī)，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的業(yè)績(jī)頹勢(shì)。

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